兴起于2019年的“固收+”产品，发展势头强劲，但今年以来出现“破净”的情况，引发市场对“固收+”产品稳定性的讨论。长江证券(上海)资产管理有限公司(简称“长江资管”)副总经理、固定收益研究部总经理柳祚勇日前表示，“固收+”产品可充分利用资产配置优势，力争把握股债投资机会，较好地兼顾收益及波动要求，这对基金管理人提出较高要求，需要在股债投资方面均有一定优势。
　　“追求更优的回撤可控、净值稳步增长的状态是‘固收+’的真正生命力所在。”根据柳祚勇介绍，“固收+”投资收益的要点是建立对多类资产的认知，通过获得不同类型的资产收益，为客户提供较低波动、较高收益的产品。根据利率债，信用债，可转债，股票等不同资产的风险收益特征，确定基础的资产配置比例，再根据宏观变化和估值因素动态调整比例，在目标收益率的效用曲线上，寻找波动最小的那个点。
　　资产保值增值的利器
　　自2006年加入长江证券，柳祚勇先后从事债券研究、行业研究、宏观策略研究，历经研究员、投资经理、固定收益投资部总经理等岗位，至今有16年从业经历、13年投资经历。
　　深耕固收投资领域多年，又冲锋在权益市场一线，柳祚勇对“固收+”有自己独到的见解，“‘固收+’整体来说是先有‘固收’，再有‘+’，要把基础的固定收益捕捉住，在严控风险基础上再去博取更高收益，这就好比夏日吃的烧仙草， ‘固收’是清清爽爽的仙草，‘+’就代表加入的糖、牛奶、花生、芋圆等，在原味基础上与之配合，既不失烧仙草解渴去火功效，又更美味易入口。”
　　谈及近年来“固收+”产品的火爆，柳祚勇认为，主要有两方面因素，一是固收产品传统的收益方式受到了一些限制，必须要做一些大类配置方面的布局，增厚原有的偏低绝对收益率水平；二是投资人不仅对收益水平有一定诉求，且对产品的需求也更加多样化。
　　投资理财过程中，稳健的收益和良好的持有体验缺一不可。在柳祚勇看来，“固收+”产品净值运行风格稳健又不失收益弹性，能帮助普通投资者拿得住，投资体验较好，长期持有大概率能赚钱，这样的产品拥有广阔的市场空间，是资产保值增值的利器。
　　自下而上的投资框架
　　“固收+”产品中涉及到两个层面的配置，一是债券的配置，一是“+”部分的配置，包括权益、转债等。柳祚勇表示，债券的配置通常主要以配置利率债、优质信用债为主，来获得较为稳健的基础收益。而“+”部分既是“+收益”，也是“+风险”。追求更优的回撤可控、净值稳步增长的状态，这才是“固收+”的真正生命力所在。
　　在柳祚勇看来，要做好“固收+”必须要有公司整体投研支持和团队协作，对基金管理人的要求是比较高的，需要在股债投资方面均有一定实力。“宏观对冲、自下而上、估值匹配、催化剂”这15个字构成了柳祚勇的基础投资框架。
　　柳祚勇直言，自下而上地去寻找标的可能更重要一些。在“固收+”产品投资中，需要在微观领域投入很多精力，自下而上去寻找更具价值的标的，对标的的主营业务、行业空间、运营效率、财务健康度、股东回报、公司治理等各种因素进行综合评估选择，辅助以宏观环境或事件催化来进行择时。但他也强调，自下而上去选择标的并不是泛泛而选，而是从信评和独立第三方角度出发去发掘好的标的，构建自己的长期跟踪组合。
　　“还有两点要值得关注，一是止损，二是量化。”柳祚勇补充道，把这15个字的框架运用好，加上止损和量化思维的话，就能在投资效率与投资定力之间达成一种平衡。“最近几年成长风格广受青睐，关注的就是整个公司的业绩增长，而通过量化手段则可以把业绩增长比较明确的标的推选出来，在一季报、二季报、三季报甚至年报公布之后，我们都会有相应的量化指标去跟踪，标的推选出来后，通过分散化的原则构建一个组合，同时保持一定换手率，以追求比较好的效果。”
　　做有长江资管特色的稳健型“固收+”产品
　　Wind数据显示，截至2022年9月底，全市场有超2000只“固收+”产品，规模超2.8万亿元，相较于二季度末环比小幅下行。
　　针对投资中的波动，柳祚勇表示，波动并不可怕，可怕的是永久性的波动。在市场下跌的时候，产品净值回撤控制在一定范围内，随着市场的反弹而具有弹性，那么这种波动是可以接受的。绝对的低波动一定是以牺牲收益率为代价，绝对的高波动一定是以牺牲产品规模为代价。
　　绝对收益目标导向和较低的回撤容忍度构成了柳祚勇所管理的固收产品的两个最重要特点，这两者结合，柳祚勇得到了目标：做出有长江资管特色的稳健型“固收+”产品。把回撤控制看做是投资的生命线，长江资管多位基金经理曾如此描述自己对回撤的看法，柳祚勇也不例外。“希望我们的产品能够做出一条最大回撤可控的净值曲线，只要在每一次市场大幅向下波动中控制好回撤，在市场向上的Beta行情中跟住市场，长期收益率就会很好。”柳祚勇如此说道。
　　可以稳健，但不能保守。在柳祚勇看来，未来是不可预测的，“固收+”投资并不应该生硬地执着于通过保守策略来控制回撤，比如股票只买低估值、债券只买短久期，而是把握不同资产的收益风险特征进行配置，打造稳健而积极的“固收+”产品。
　　最后，展望未来债券市场，柳祚勇强调，基于性价比，对于利率债短期持谨慎态度，如果发生明显的回调甚至超调的话，可能会提供一个比较好的配置机会；对于信用债则保持相对乐观，长期来看，该类债券未来或将受益于居民财富增配金融资产的进程。
（文章来源：中国证券报）